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文章背景

钢厂的利润，一方面来自成材在市场的竞争力，另一方面则来自对生产成本的控制能力。分析影响铁矿石进口利润的变化规律，平衡好在一级市场和二级市场之间的原料采购节奏，是实现钢厂成本控制的重要操作环节。

铁矿石进口利润通常反应的是铁矿石远期市场和港口现货市场的强弱关系，一般来说直接由铁矿石内外供需面差异影响。但是，因为铁矿石进口利润的公式为：铁矿石当天价格（人民币）-【铁矿石当天美金价格（美元）*汇率*1.13（进口关税）*0.915（水）+23（港杂）】存在汇率、内外价差等变量因素，所以使得进口利润的影响因素变得多元化。

一、进口利润与海内外生铁差的关系

进口利润与海内外需求差呈明显正相关关系（部分阶段）。从2019年-2023年来看，我们发现主要的有7个阶段，进口利润与海内外生铁差呈明显相关性，2019年7-9月份，2020年3-4月份、8-11月份，2021年9-11月份，2022年8-11月，2023年2-3月份。

以持续时间时间较长的2022年8-11月份为例，海内外需求差由8月月均3662万吨降至11月月均3557万吨，环比下降了105万吨；PB粉进口利润月均由8月份9元/吨降至11月份2元/吨，环比收窄了7元/吨。背后逻辑是国内生铁产量减少，海外生铁产量增加，内外需求差收窄，海外铁矿石需求强于国内铁矿石需求，进口利润收缩；反之，则进口利润扩大。

二、进口利润与人民币汇率进口利润与美元兑人民币汇率呈明显负相关关系（部分阶段）。从2019年-2023年来看，我们发现主要有5个阶段，进口利润与美元兑人民币汇率呈明显相关性，2019年4-5月份，2020年4-8月份，2021年3-4月份、8-9月份，2022年9-10月份。 以持续时间较长的2020年4-8月份为例，美元兑人民币汇率由4月份月均7元/美元降至8月份月均6.92元/美元，环比跌了0.08元/美元；PB粉进口利润月均由4月份的20元/吨涨至8月份的35元/吨，环比扩大了15元/吨。背后逻辑是美元兑人民币汇率降低，人民币升值，美金成本降低，进口利润走扩；反之，则进口利润收窄。 三、进口利润与钢厂利润进口利润与钢厂利润呈明显负相关关系（部分阶段）。从2019年-2023年来看，我们发现主要有5个阶段，进口利润与钢厂利润呈明显相关性，2019年1-4月份、9-12月份，2020年5-8月份，2022年2-5月份、6-9月份。 以持续时间较长的2022年6-9月份为例，钢厂利润由6月份月均172元/吨降至9月份月均-12元/吨，环比跌了184元/吨；PB粉进口利润月均由6月份月均-2元/吨涨至9月份月均19元/吨，环比扩大了21元/吨。背后逻辑是钢厂亏损，减少美金货的采购，增加港口现货的刚需采购，现货流动性增加，所以进口利润扩大；反之，则进口利润收窄。 四、进口利润与铁水产量

进口利润与铁水产量呈明显相关关系（部分阶段）。从2019年-2023年来看，我们选取两个阶段来说明进口利润与铁水产量的相关性。第一，铁水提产的早中期，如图中2020年3-4月份，进口利润与铁水产量呈正相关关系，铁水产量由3月份月均216万吨增加至4月份月均229万吨，环比增加了13万吨；PB粉进口利润月均由3月月均1元/吨扩大至4月份月均21元/吨，环比扩大了20元/吨。正相关关系背后逻辑是在市场自发调节的情况下，钢厂提产，铁矿石需求增加，港口现货的采购速度相较美金货更快，所以港口现货要略强于美金货，进口利润走扩；类似的，钢厂提产到了尾期，后续即将进入到减产阶段，对铁矿的需求将会下滑，进口利润也将随之下降。

第二，如果出现了非市场自发调节的情况下，就可能表现出负相关关系，比如突发的政策性限产。如图中2021年6-9月份，进口利润与铁水产量呈负相关关系，铁水产量由6月份月均245万吨降至9月份月均225万吨，环比下降了20万吨；PB粉进口利润月均由6月份月均35元/吨扩大至9月份月均60元/吨，环比扩大了25元/吨。背后逻辑是2021年下半年突发政策限产，钢厂原本计划用以维持高炉生产的长协订单被动过剩，为挽回损失和减缓资金压力，钢厂被迫抛售长协资源，美元货相比港口货跌价更多，从而给出进口利润。

五、总结

在过去5年的长周期分析里面，我们发现供需面影响到进口利润波动的主要数据为海内外生铁产量差，国内钢厂日均铁水产量；其他因素，比如汇率、钢厂利润等指标也在特定的时期对于进口利润的影响权重占比较高。进口利润与海内外需求差呈明显正相关关系；进口利润与美元兑人民币汇率呈明显负相关关系；进口利润与钢厂利润部分阶段呈明显负相关关系；铁水产量与进口利润大部分时间表现出正相关性关系，在铁水提产的早中期，铁矿进口利润一般走扩，后期则走弱，但一些非市场自发调节因素也会表现出负相关关系，此时，一般对应着铁矿石价格的大跌行情，且一级市场价格弱于二级市场，钢厂需要借助衍生品工具来对冲现货层面的亏损。

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